临近月末，央行缩量平价续做MLF有何考虑？业内：MLF操作“量”的作用继续显现，“价”的作用逐步淡化

央行缩量续做MLF：利率“随行就市”，货币政策空间进一步打开

元描述: 央行缩量续做MLF，利率“随行就市”，MLF操作利率淡化政策利率色彩，未来MLF操作将常规性调整至每月25日，货币政策空间进一步打开。

引言: 8月26日，央行发布公告，以固定利率、数量招标方式开展了4710亿元逆回购操作，并以利率招标方式开展3000亿元中期借贷便利（MLF）操作。此次MLF操作规模较当月到期规模减少1010亿元，利率则与此前持平。这一操作释放了哪些信号？未来央行的货币政策走向如何？本文将深入解读央行此次操作背后的逻辑，并展望未来货币政策的走向。

央行缩量续做MLF，利率“随行就市”

8月MLF操作规模为3000亿元，较当月到期规模4010亿元少1010亿元。业内人士分析，主要原因有两个：一是7月25日央行已加场操作一次MLF，规模为2000亿元；如果将7月25日“加场”操作规模与今日操作规模合计，则总体规模为5000亿元，实际操作为增量续作990亿元。这背后是当前处于政府债券发行高峰期，货币政策正在加大与财政政策的协调力度，控制政府债券融资成本。

二是本周临近月末，资金面有收紧态势，也需要央行通过公开市场操作加大资金投放规模，有效控制DR007的波动性。这是今日央行开展4710亿元7天期逆回购操作，逆回购净投放规模达到4189亿的主要原因。

此次MLF操作利率为2.3%，与7月25日操作利率持平。业内人士认为，这符合市场普遍预期。因为7月25日MLF操作利率刚刚较大幅度下调20个基点，加之8月政策利率不变，近期市场利率总体保持稳定。

值得注意的是，当前MLF操作利率已淡化政策利率色彩，类似国库现金定存中标利率，具有“随行就市”特征，会跟随市场利率波动。这也意味着未来MLF操作利率波动，不代表央行在释放政策利率调整信号。

未来MLF操作将常规性后延，促进MLF与LPR脱钩

民生银行首席经济学家温彬分析，临近8月末，MLF适量续做也有助于维稳流动性。同时，从长期来看，在新的货币政策框架下，为强化7天期回购操作利率的主要政策利率属性，逐步疏通由短及长的利率传导关系，促进MLF操作利率与LPR脱钩，MLF操作将常规性后延（每月25日，遇节假日相应顺延），这样也有助于更好平抑月末、季末流动性扰动。

未来，MLF操作常规性后移，“量”的作用继续显现，“价”的作用逐步淡化。

美联储释放降息信号，我国货币政策空间进一步打开

王青团队判断，未来MLF操作都或将调整至每月25日。考虑到8月15日央行未进行MLF操作，加之7月央行降息后，于7月25日下调了MLF操作利率。这意味着在MLF淡化政策利率色彩，LPR报价转向锚定央行7天期逆回购利率后，已无须提前进行MLF操作，为LPR报价提供定价基础。若将MLF操作调整至每月25日（遇节假日顺延），一方面会避免模糊政策利率信号，同时也可兼顾月末资金面波动，有效控制DR007的波动性。

温彬分析，在8月OMO利率维持不变的情况下，本月LPR报价和MLF利率均持平前期。但考虑到8月23日美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔会议上释放出明确的降息信号，我国货币政策空间进一步打开。

降息预期升温，MLF利率或将跟随下调

在内部稳增长、降成本需求提升和外部稳汇率压力减轻的情况下，或可期待四季度政策利率的进一步调降。届时，MLF利率将跟随OMO利率下调，且调降幅度有可能更大，以进一步缩窄MLF与存单等市场利率之间的利差。

展望未来，王青团队分析，综合考虑经济运行态势及物价水平，四季度央行还有可能再度下调主要政策利率，也就是7天期逆回购利率，下调幅度估计在10到20个基点，加之当前MLF操作利率水平整体高于银行同业存单利率，未来MLF操作利率还有一定下行空间。这有助于降低银行资金成本，在推动企业和居民贷款利率下调的过程中，保持银行净息差基本稳定。

下半年央行仍有可能降准

此外，当前MLF操作“重量不重价”。王青团队判断，随着稳增长政策发力，市场信贷需求将会有所增加，未来一段时间MLF有可能加量续作。综合考虑各方面因素，下半年央行仍有可能降准。

总结

央行此次缩量续做MLF，并保持利率不变，表明央行在维护月末银行体系流动性合理充裕的同时，也淡化了MLF操作利率的政策利率色彩，未来将常规性调整MLF操作时间至每月25日，进一步促进MLF与LPR脱钩，提高货币政策的传导效率。在美联储释放降息信号的情况下，我国货币政策空间进一步打开，四季度政策利率或将进一步调降，MLF利率也将跟随下调，并有可能加量续作，下半年央行仍有可能降准，以支持经济持续稳定增长。

常见问题解答

Q1: 央行此次缩量续做MLF的主要原因是什么？

A1: 央行此次缩量续做MLF主要有两个原因：一是当前处于政府债券发行高峰期，货币政策正在加大与财政政策的协调力度，控制政府债券融资成本；二是本周临近月末，资金面有收紧态势，也需要央行通过公开市场操作加大资金投放规模，有效控制DR007的波动性。

Q2: 未来MLF操作将如何变化？

A2: 未来MLF操作将常规性后延至每月25日，遇节假日相应顺延。这样有助于更好平抑月末、季末流动性扰动，并促进MLF操作利率与LPR脱钩，强化7天期回购操作利率的主要政策利率属性。

Q3: 未来央行的货币政策走向如何？

A3: 未来央行可能继续下调政策利率，并有可能加量续作MLF，下半年央行仍有可能降准，以支持经济持续稳定增长。

Q4: 当前MLF操作利率为何淡化政策利率色彩？

A4: 当前MLF操作利率已类似国库现金定存中标利率，具有“随行就市”特征，会跟随市场利率波动。

Q5: 央行此次MLF操作对市场有何影响？

A5: 央行此次MLF操作有助于维护月末银行体系流动性合理充裕，并稳定市场预期，为后续政策利率调整留下空间。

Q6: 美联储释放降息信号对我国货币政策有何影响？

A6: 美联储释放降息信号为我国货币政策提供了更大的空间，未来央行有望进一步下调政策利率，以支持经济增长。